调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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