事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huàbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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