原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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