4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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