事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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