金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万池子为什么被封杀(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)池子为什么被封杀出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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