近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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