来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语rong>我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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