来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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