4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)当年非典为什么神秘结束了化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(z当年非典为什么神秘结束了ēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小当年非典为什么神秘结束了幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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