金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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