4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(中国人去巴基斯坦安全吗sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(y中国人去巴基斯坦安全吗uè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.中国人去巴基斯坦安全吗3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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