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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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