原本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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