4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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