金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课