2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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