来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(l分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例strong>