近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上宝马和特斯拉哪个档次高市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu宝马和特斯拉哪个档次高)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控(kò宝马和特斯拉哪个档次高ng)股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部分(fēn)主要原材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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