金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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