文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(la的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数iú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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