近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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