近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户(hù)竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量)控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(y钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量ī)季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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