作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)了4月份(fèn)的(de)通胀数(shù)据：4月(yuè)份居(jū)民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价(jià)格续(xù)降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金(jīn)价格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了(le)需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，也指(zhǐ)向(xiàng)当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。下(xià)半年随(suí)着生(shēng)猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不(bù)构(gòu)成(chéng)当前(qián)主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核(hé)心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍是主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品价格(gé)则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能(néng)源后，4月(yuè)核心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是(shì)主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足(zú)以及消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，带(dài)动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带动(dòng)旅游价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降价促销(xiāo)以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工(gōng)具用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大(dà)

　　受国内外市(shì)场需(xū)求(qiú)表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高(gāo)基数的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料、生活资料价格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带动国(guó)内油煤加(jiā)工、化学原(yuán)料及制(zhì)品相关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响(xiǎng)，黑金采选及冶(yě)炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关行业(yè)价格(gé)结束自去(qù)年底(dǐ)以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗xuǎn)在产(chǎn)能继持(chí)续释放、供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)足(zú)的影响(xiǎng)下，价(jià)格环(huán)比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的(de)历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了(le)需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数(shù)据，“通缩论(lùn)”言过其实：一(yī)方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但(dàn)今年初以来有所反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐步(bù)缓解；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势(shì)均(jūn)处(chù)于(yú)正常(cháng)波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应(yīng)更(gèng)多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而(ér)随着下半(bàn)年(nián)生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储工作的(de)开展，生猪(zhū)价(jià)格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所(suǒ)缓(huǎn)解，下(xià)半年物价水(shuǐ)平(píng)有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整体(tǐ)将保持温(wēn)和上涨态势，通缩(suō)和(hé)通胀均不(bù)构(gòu)成当(dāng)前(qián)经(jīng)济的主要矛盾。

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