来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(sh身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的uāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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