公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗结(jié)模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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