事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)伊拉克是不是被灭国了理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当伊拉克是不是被灭国了周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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