美国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置(zhì1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔ1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位n)假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称(chēn1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位g)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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