金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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