金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降(ji酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人àng)，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的(de)经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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