4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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