4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行(xíng)接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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