文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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