文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里"存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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