金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自6千克等于多少斤 6千克是多少磅国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(6千克等于多少斤 6千克是多少磅xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复6千克等于多少斤 6千克是多少磅苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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