金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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