私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金纳(nà)入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合林心如生肖，林心如生肖属什么的方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第林心如生肖，林心如生肖属什么三方下达投资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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