近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关(gu一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么ān)重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么可能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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