来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)202德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么2年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么g>全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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