核心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较(jiào)高的安全边(biān)际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为(wèi)高股(gǔ)息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选择股息(xī)率较高的股票并长期持(chí)有的投资策略(lüè)。高股息率一方面(miàn)意味(wèi)着公司有较高的(de)股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较高的股利(lì)收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一(yī)方(fāng)面意味着公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安(ān)全(quán)边际(jì)，而且投资的成本相(xiāng)对较低(dī)，长期(qī)持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股息策略(lüè)的(de)安全性较高(gāo)，在市(shì)场下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资的资产不(bù)多(duō)，收益率在下行(xíng)。因此以银行板(bǎn)块(kuài)为代表(biǎo)的高股息策略有望(wàng)取得相对(duì)不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好(hǎo)的(de)收益(yì)就(jiù)需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息端(duān)需(xū)要有(yǒu)一贯(guàn)较高而(ér)且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分(fēn)母部(bù)分(fēn)也就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升(shēng)的可(kě)能(néng)

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过(guò)去三年(nián)的(de)现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高，其次(cì)是股份行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离(lí)不开经营(yíng)业(yè)绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市(shì)银行整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度(dù)集中迎来(lái)资(zī)产重定价(jià)的(de)情况(kuàng)下能够保持正(zhèng)增殊为不(bù)易。上市银行整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与税收(shōu)优(yōu)惠共(gòng)同贡(gòng)献利润释(shì)放。预计随(suí)着大行重定价(jià)的压力过去以(yǐ)及二(èr)三(sān)季(jì)度农商行小微(wēi)投放旺季的到来，资(zī)产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中(zhōng)小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓(huǎn)也(yě)会使得负(fù)债成本有望进一(yī)步(bù)下(xià)行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面银行板块处于历(lì)史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率继续(xù)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah环比下降，基本(běn)处在2014年(nián)来历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中最(zuì)低的(de)。而从2010年到现在的历史数(shù)据来看(kàn)，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行(x电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahíng)板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定(dìng)的分母也保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为(wèi)“国资(zī)含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特(tè)估后有比较不(bù)错(cuò)的表(biǎo)现(xiàn)，国(guó)资(zī)持股比(bǐ)例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的(de)正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估(gū)有望为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)带来除稳(wěn)定股(gǔ)息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下滑超预期，经(jīng)济恢(huī)复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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