事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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