上市公(gōng)司退市在A熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了股早已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市(shì)却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强制退(tuì)市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标(biāo)被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚(zhuàn)不赔(péi)。在(zài)可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发(fā)展中，此前一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽(suī)说(shuō)可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公司股票(熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了piào)被终(zhōng)止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改革(gé)的持续(xù)推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或(huò)将成(chéng)为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合(hé)理且(qiě)随(suí)市场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格(gé)变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目(mù)前关于(yú)可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确(què)可转债在退市(shì)后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了回(huí)售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证券市场将迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善(shàn)配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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