4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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