5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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