来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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