美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(s文章真实身高，文章个人资料简介hù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看文章真实身高，文章个人资料简介(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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