近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大yè)、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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