5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元三件套是哪三件。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(cén三件套是哪三件g)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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