金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生一周期是什么意思是多少天成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期一周期是什么意思是多少天的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈一周期是什么意思是多少天(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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