事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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